Различия между мирами: продуктивность

На графике ниже по горизонтальной оси - суммарное число отработанных часов на одного работника в 2013 году, по вертикальной - производительность труда (выпуск на 1 человеко-час в сопоставимых ценах).

Из диаграммы очевидно, что страны "первого" мира и "второго-третьего" принципиально отличаются: первые меньше работают, но больше производят, вторые - работают больше, но производят меньше. Очевидно, в современном мире трудозатраты не могут компенсировать эффективность. А основной фактор повышения эффективности aka производительность труда (что так же совершенно очевидно) - автоматизация, роботизация, в общем, внедрение современных технологий в производственные процессы. Без этого пересечь границу между мирами не получится. Хоть девальвируйте. Хоть не девальвируйте. Хоть под ружье ставьте. Хоть в лагеря.

Поскольку единственным реальным способом осуществить необходимое в какие-то обозримые сроки является переоснащение основных фондов современным высокопроизводительным импортным оборудованием, то я продолжаю настаивать, что девальвация - это не просто плохо, а плохо стратегически. Так как является серьезнейшим фактором модернизационного сдерживания.

Также из картинки ясно видно, почему цивилизационные лидеры являются таковыми. Потому что у них и эффективность очень высокая и пашут при этом (в этом отличие США или "азиатских тигров" от Германии или Норвегии, например).

Источник данных: Conference Board Total Economy Database 2013

Как это надоело. Только и слышно отовсюду: курс, курс, инфляция, инфляция, дефицит, дефицит, долги, долги, бюджет, бюджет. Все это второстепенные явления. Экономический рост. Только это важно. Только об этом нужно думать и только на этом сосредоточить усилия. Бессмысленно управлять вторичными процессами, симптомы можно сгладить или даже совсем устранить, но симптомы не влияют на причины.

Доступные драйверы роста в краткосрочной и среднесрочной перспективе:
- увеличение добычи и экспорта энергоносителей засчет демонополизации рынка, разработки труднодоступных месторождений и освоения альтернативных источников энергии;
- резкое оживление рынка недвижимости за счет пересмотра стандартов качества жизни и государственных инвестиций именно в эту область. Не в строительство никому не нужных трубопроводов, а в строительство жилья;

Первое позволит поддерживать необходимый объем поступлений экспортной выручки для обеспечения долгосрочных модернизационных программ закупками импорта. Второе (поскольку в этом секторе Россия почти абсолютно самодостаточна) позволит обеспечить эффективность госрасходов и не просто связать, а сделать производительной денежную массу в национальной валюте и расширить внутренний спрос, что витально необходимо.

+ обеспечение конкурентноспособности российского промпроизводства за счет создания промышленной энергоизбыточности. Необходимо форсировать и в разы увеличить планы по вводу новых энергомощностей. Да, чьи-то инвестиции в электроэнергетику придется похоронить. Да, отрасль будет дотационной. Зато обрабатывающая промышленность получит стимул к развитию и условия для него.

У вас все равно будет дефицит бюджета. Либо у вас будет дефолт финансовой системы. Смиритесь с неизбежным и сделайте процесс управляемым, а дефицит производительным. Иначе вы все эти деньги просто спустите в черную бездонную дыру под названием "спасение системообразующих банков". Too big to fail по-русски. То есть, без конкретных, выраженных в цифрах и сроках будущих обязательств спасенных жирных котов, как это было в Америке. Без многомесячных почти ежедневных отчетов в Конгрессе и Сенате, как это было в Америке. Без пристального внимания жадных до жареного СМИ и готовых раскопать какое угодно и чье угодно грязное белье журналистов, как это было в Америке. Без сотен судебных процессов. Без всего этого. Тупое спускание бабла в огромную раскрытую пасть жирного и жадного банкира. Этого вы хотите? "Они"-то именно этого хотят. Спят и видят. Кризис все спишет.

Финансовые клоуны

Все кому ни лень делают умные лица и объясняют, почему так хороша девальвация с точки зрения бюджета. От Кудрина до Кургиняна (не к ночи будь помянут). С точки зрения реальной макроэкономики это не более, чем финансовая клоунада.

Основное макроэкономическое тождество (равенство доходов и расходов экономики в целом) можно записать в виде: C+S+T = C + I + G + NX, где C - расходы на конечное потребление частного сектора, S - сбережения частного сектора, T - налоги, I - инвестиции частного сектора, G - госрасходы, NX - чистый экспорт. Отсюда путем арифметических перестановок получается фундаментальное выражение секторального баланса:

(1) (S-I) + (T-G) = NX, то есть нетто-сбережения частного сектора (иначе говоря его чистый профицит) + нетто-профицит государства (то есть профицит бюджета) равны с необходимостью нетто-экспорту. Или, если перефразировать совершенно то же самое, дефицит бюджета = торговому дефициту (дефициту текущего счета) + нетто-сбережения частного сектора.

Из (1) становится совершенно очевидно, что при уменьшении чистого экспорта (сокращении профицита торгового баланса) ОБЯЗАТЕЛЬНО произойдет либо уменьшение (S-I) либо уменьшение (T-G). Таким образом, сокращение чистого экспорта теоретически может транслироваться в:
(a) в снижение сбережений частного сектора, опережающее изменение инвестиций на необходимую абсолютную величину (рост чистого долга домохозяйств и/или предприятий)
(b) в снижение суммы уплаченных налогов, опережающиее изменение госрасходов на необходимую абсолютную величину (то есть в рост дефицита госбюджета, на практике выливающейся просто в рост чистого госдолга в национальной валюте)

Итак, ЕСЛИ бы никакой девальвации не было и NX (чистый экспорт, выраженный в рублях) снизился из-за падения стоимости нефти и проч. сырья, то случилось бы или (a) или (b), в зависимости от действующих механизмов трансмиссии, которые определяются ДКП, налогово-бюджетной и инвестиционно-экономической государственной политикой (хочу обратить внимание, что ни a) ни b) не являются по умолчанию отрицательными явлениями и вовсе не противоречат экономическому росту, как показывает, например, США, в смысле секторальных балансов хронически пребывающих в ситуации парных дефицитов)

Что происходит при девальвации, имеющей специфическую особенность (или цель) такую, как сохранение величины (T-G) константной? NX (выраженный в рублях) при этом не меняется. (T-G) не меняется. Значит и (S-I) не изменится. Хоть что делай. Не изменится и всё тут.

То есть, секторальные балансы останутся прежними. 

А что же произойдет? Ведь ничего не втекает не вытекая, и ничего не увеличивается не уменьшая что-нибудь иное. А произойдет в экономическом смысле только ОДНО: 
вырастет номинальная рублевая денежная масса и по тождеству Фишера MV=PQ вырастет инфляция. Именно это и происходит и тут мы возвращаемся к предыдущему вопросу: что таргетирует ЦБ?

Он таргетирует инфляцию. И пытаясь ее снизить, он с необходимостью в данной ситуации ДОЛЖЕН вызвать экономический спад (падение реального выпуска Q), т. к. М растет (а не должна, ведь см. выше), V не меняется, значит единственная возможность — уменьшить Q, то есть вызвать рецессию

Таким образом, политика ослабления рубля с целью сохранения искусственного бюджетного профицита ничто иное как финансовая клоунада, те, кто ее проводит - финансовые клоуны, а таргетирование при этом инфляции (путем увеличения ставок и т.п.) - суть кусание самих себя за хвост.

В конечном итоге вы все равно будете вынуждены менять структуру баланса секторов. Хоть сколько можно оттягивать этот момент бессмысленными финансовыми манипуляциями, ментальными упражнениями и вербальными мантрами. Это НИЧЕГО не меняет. В итоге все равно придется менять структуру. Или радикально сокращать госрасходы и сбережения населения (как в 1998 гг. и кстати именно ЭТО, а вовсе не девальвация, вкупе с начавшей расти нефтью обеспечило тот самый рывок, на который все ссылаются, только вот слышали звон, а не знают, где он). Или не менее радикально стимулировать инвестиции. Или не менее радикально увеличивать госдолг.

Причем, если ничего из этого не сделает государство, это все равно произойдет. Само. Либо через дефолт кредитно-финансовой системы, которая не сможет обслуживать дорожающие и растущие пассивы (поток сбережений), либо, в случае, если государство решит ее спасти - ему придется-таки увеличить госдолг.

С наступающим.

PS а ответ на вопрос "что делать?" должен быть очевиден. До выхода из клинча (стагфляция-->депрессия-->развал государства) отказаться от таргетирования инфляции и в рамках ЕДИНОЙ государственной ДКП ЦБ и Правительства начать таргетировать реальный рост ВВП, подчинив этой цели всё остальное. И слово "всё" в данном случае означает именно всё. Буквально всё. И внешнюю политику, и кадровую политику, и налогово-бюджетную политику. Абсолютно всё.

Что таргетирует ЦБ?

Официальная политика Центробанка РФ — инфляционное таргетирование. Это означает, что монетарная политика строится исходя из целей по инфляции, чтобы она не превышала целевых значений. Глядя на эту картинку, не очень понимаю — у кого-то что-то не получается что ли или в чем дело то?

Бензин, курс рубля и глобальная экономика

Причина:
«Отечественная нефтепереработка в мировых ценах уже более 20 лет создает отрицательную добавленную стоимость. То есть если оценить используемую нефть, а также получаемые нефтепродукты по мировым ценам, то результаты работы отрасли являются отрицательными. Это означает, в частности, что если нефть не перерабатывать, а продавать на экспорт, то можно на внешнем рынке купить больше нефтепродуктов, чем производится отечественной нефтепереработкой.»

(Г. Идрисов, С. Синельников-Мурылев «Модернизация или консервация: роль экспортной пошлины на нефть и нефтепродукты»)

Следствие:
если РФ не хочет, чтобы обратно потекло, т. е. чтобы не сделать свой внутренний рынок зависимым от международных ВИНК, что скорей всего просто разорит национальные, она должна принимать запретительные меры, из которых рыночно-допустимой и не влекущей дополнительных санкций является лишь одна: устранение арбитражных возможностей курсовыми разницами.

Наглядно это проявляется в том, что отношение стоимости нефтепродуктов, принципиально доступных для импорта в РФ и внутренних цен на них, выраженных в долларах, является практически константой (спред, естественно, в пользу розницы РФ, однако с учетом транспорта по возможным маршрутам, например залив-роттердам-рф и т.п., он является близим к нулю, но скорее отрицательным (необходимое и достаточное условие отсутствия потока в обратном направлении)

Прим.: по среднемесячному курсу USDRUB

Что произошло в этом году (верней, это результат процессов происходивших в США последние лет 5-6) и почему, думаю, очевидно. США стали способными к экспорту значимых объемов нефтепродуктов и при этом способными к снижению цен.

В этой ситуации РФ занимает просто пассивную позицию, ей достается результат чужого процесса, который она фактически пассивно принимает, пытаясь не потерять позиции хотя бы на внутреннем рынке. То есть в целом позиция РФ защитная (как и почти всегда).

При этом, была упущена масса времени и возможностей для маневра. Теперь времени уже нет.

С этой точки зрения ситуация ХУЖЕ, чем в 1998 г.  и россиян можно только пожалеть. Чем именно хуже. А тем, что в 1998 г. РФ могла за счет монетарных методов повернуть ситуацию в свою пользу и используя фактически демпинговые возможности увеличивать долю на внешних рынках. Сейчас РФ никто этого делать не даст простыми и незатейливыми силовыми методами. Проще говоря, если вдруг РФ изыщет возможности для увеличения экспорта углеводородов и начнет демпинговать - Запад просто введет запретительные антидеминговые пошлины в рамках ПОЛИТИЧЕСКИХ санкций. Это - эпик-фейл, за который ответственна целиком действующая власть и лично Путин, угодивший с Украиной ПРЯМО в заранее и СПЕЦИАЛЬНО расставленную с этими целями ловушку.

Запад получил карт-бланш на протекционистские меры против российского экспорта, а Россия получила Крым и чудовищную вилку и будет в итоге вынуждена либо пустить крокодила к себе домой, сдав внутренний рынок энергоносителей, либо своими собственными руками обречь себя на долгие годы без западных технологий, без западного оборудования, без западных материалов. Потому что если Запад может заниматься наглым протекционизмом, то России в СЕГОДНЯШНЕЙ ситуации такое позволено очевидно не будет, давление и изоляция немедленно будет усилены. То есть, либо долгие годы не опережающего, а отстающего развития (даже если это будет развитие), причем отстающего в прогрессирующей степени, что гарантирует Западу лет через 10 возможность полностью списать Россию со счетов как Игрока, т. к. она в силу своего технологического отставания перестанет представлять какую-либо опасность. Либо придется отдать часть сегодняшних доходов прямо в лапы врага, пустив его на внутренний рынок, лишиться очень большой части нефтегазовых доходов бюджета, и в целом жить много скромнее, чем сейчас с потенциальной возможностью развития (которая вряд ли реализуется, конечно, т. к. помимо собственной лени и тупости еще и мешать будут, причем изнутри и сильно). В самом мягком варианте Россия сама будет закрывать себе возможности для импорта перспективных технологий ослаблением нацвалюты, гарантируя тем самым свое отставание.

Хреновый выбор. Лично мне ни тот, ни другой вариант не нравятся. Но иных нет. Увы. Надо было думать головой прежде чем лезть в мышеловку. Такая вот, понимаешь, многоходовочка вышла. С заранее определенными итогами и отсутствием нормального выхода. Как только мышка влезла в лабиринт входная дверь сразу захлопнулась. И выход уже не там, где вход. Даже если все кричат, что там. Но его там на самом деле тоже уже нет. То есть ни возврат Крыма, ни изменение риторики, ни прекращение финансирования донбасского терроризма ничему на самом деле не помогут. Но продолжение всего этого ситуацию еще больше ухудшит. Такие вот расклады, Вован.

Экспортная болезнь

Петя печет вкусные булочки и хлеб. Вася пьет пиво и ничего не делает. Но Вася сильнее Пети, (так уж получилось), и он регулярно отжимает у Пети хлеб и булочки. За это Вася дает Пете фантики и гарантирует, что обменяет фантики на цветные стеклышки. От безысходности Петя иногда и правда меняет фантики на красивые цветные стеклышки (все равно фантики больше ни для чего не пригодятся). По курсу 100 буханок хлеба на приличный калейдоскоп.

В этой нехитрой экономике любому понятно, кто слаб и жалок. Конечно это Петя, поставленный Васей фактически в рабские условия. Экономически, Петя является экспортером. А Вася - импортером. Петя вынужден продавать продукты своего труда бездельнику и хулигану Васе за бесценок. Никто не хотел бы оказаться на его месте.

Но почему-то когда речь заходит о государствах, это место - жалкого и слабого экспортера - в экономических кругах считается почетным. Хорошо когда страна экспортер. Плохо когда импортер. Выгодно быть Петей, и не выгодно быть Васей. Белое это черное, а черное это белое.

У Пети очень хороший торговый баланс и постоянный профицит его нехитрого бюджета. У Васи сплошной дефицит. Но Петя повесился от жизни такой, а жирный Вася уехал на Карибские острова - отдохнуть от трудов праведных, ведь теперь нужно искать следующего глупого Петю.

Лемма: тот факт, что кто-то произвел много валового внутреннего продукта, еще не означает, что он сможет воспользоваться произведенным в своих интересах.

Технологические отличия экономик наглядно

Число промышленных роботов на 10 тыс. работников вида homo sapiens в промышленном секторе:

Текущие оценки S&P500 на основе 4х метрик

 

Источник: Standard & Poor's S&P500 earnings & estimate report, Capital IQ, расчеты автора.

При расчете 10-летней средней период кризиса с аномальными значениями метрик исключался. 

Значения метрик:

День Долгосрочного Инвестора

Предельная капитализация ЮКОСа составляла порядка 35 млрд. долл., и было это в 2004 г. если мне не изменяет память. Сегодня сообщили, что международный арбитраж присудил выплатить в пользу бывших акционеров компании 50 млрд долл. Таким образом, акционеры получат в итоге на 43% больше, чем могли бы получить, продав акции в 2004 г. на историческом максимуме. За 10 лет ожидания это 1,456% годовых сложным процентом (в валюте). Конечно, не самая большая ставка, для Европы, однако сопоставимо с доходностью немецких 10 летних бондов :)

Результаты борьбы с долговым кризисом

Европейский долговой кризис "официально" стартовал примерно 3 года назад, хотя проблемы копились, разумеется, долго. С ним начали активно бороться все, кому ни лень: от ЕЦБ, до Еврокомиссии, фрау Меркель и греческих ортодоксальных фашистов (да, бывает и такое...). Были приняты несколько фундаментальных программ борьбы с кризисом, множество более мелких решений, целевые ориентиры и так далее. И считается, что все это в совокупности сработало очень успешно и кризис "всем миром" преодолели. По идее, ну вот лично в моем понимании, успех в данном случае должен состоять в уменьшении долговой нагрузки, по крайней мере, особо запущенных должников (Греция, Португалия, Италия и пр.). Однако, на деле произошло совершенно другое. Их долговая нагрузка за последние 3 года... увеличилась. Причем, увеличилась заметно. 

Италия: 132% vs 119% в 2011 г.; Испания: 94% vs 62%; Португалия 129% vs 94%; Греция: 175% vs 148%; и даже Франция 57% vs 56%. Единственной страной сократившей госдолг по отношению к 2011 г. является Германия, однако, и у Германии он много выше, чем был в 2010 г. (78% к ВВП).

Я чего-то не понимаю? Что это за борьба с долговым кризисом такая, путем увеличения долгов?

Выборы Президента Украины могут пройти в один тур

По опросам, проведенным различными организациями, за Порошенко от 34% до 44% опрошенных, на втором месте с большим отрывом - Тимошенко. За нее от 6,5% до 8,5% опрошенных.

Рейтинги кандидатов в Президенты Украины по результатам различных опросов. Источник и подробную информацию о методике опросов см. http://ukraine-elections.com.ua/socopros/vybory_prezidenta

Однако, эти различия в процентах объясняются очень разными долями в опросах тех, кто не определился с выбором и тех, кто на выборы не идет. На настоящих выборах не бывает не определившихся и результаты в процентах считаются от тех, кто пришел и проголосовал. Если результаты опроса посчитать также, то опросы разных организаций показывают практически одно и то же: за Порошенко 52,4%-52,7%, за Тимошенко - 9,9%-10,0%.

Таким образом, высока вероятность, что выборы Президента Украины пройдут в один тур и второго тура не понадобится. Впрочем, с другой стороны, имеющиеся у Порошенко 2,5-3% превышения над порогом для выборов в один тур это не так уж и много и за последние дни другие кандидаты могут и наверстать упущенное.

PS при анализе результатов любых опросов всегда нужно обращать внимание на доли не определившихся и не ответивших, т. к. они очень сильно меняются в зависимости от того, кто и как проводил опрос (тщательно ли работали интервьюеры, или торопились, опрашивали по телефону или лично, была ли анкета длинной или короткой, даже погода влияет...). Из-за большой разницы в доле не ответивших, общие процентовки, которые обычно приводят, сильно искажаются.

Лучше- и хуже- других развивающиеся экономики

На основе индексов PMI Markit:

Искать кому выгодно

Поведение России на Украине похоже на действия зомби, с редкой точностью выполняющего заложенную в него программу. Внедренный в зомбо-организм soft имеет кодовое название "Сирия-2" и выполняется российским руководством с удивительной точностью. Как ни крути, а ситуация все больше и больше раскручивается именно сирийскому сценарию и Путин как будто специально все делает для того, чтобы стало как можно хуже: было как можно больше жертв, а ситуация как можно сильнее обострилась. То, что ее кто-то обостряет так же и с другой стороны я обсуждать не буду, это очевидно. Совершенно ясно, что кому-то очень надо, чтобы Украина полыхала в огне гражданской войны. Но то, с каким энтузиазмом российское руководство попадает в абсолютно все расставленные ловушки (увлекая за собой и население тоже) заставляет задуматься - а способно ли сегодняшнее руководство страны вообще к самостоятельным, а не навязанным извне, решениям и действиям?

Непрерывный кризис на Ближнем Востоке по-настоящему выгоден только торговцам нефтью, газом и оружием. Кому выгодна такая же ситуация на Украине?

Мировые рынки после кризиса

На картинке - динамика мировых индексов акций MSCI (долларовых) с докризисного максимума до сегодняшнего дня.

Динамика мировых индексов акций MSCI от докризисного максимума до сегодняшнего дня. Источник: MSCI Barra

В национальных валютах картина выглядит, разумеется, иначе, но в долларовом выражении - именно так (к вопросу о том, кто от кризиса все-таки в конечном итоге выиграл)

Развитие стран бывшего СССР, Восточной и Центральной Европы на 1 картинке

ВВП на душу населения в сопоставимых ценах (по паритету покупательной способности, международные доллары). Источник: МВФ WEO

Некоторые наблюдения:

• вопреки сложившейся в российской пропаганде традиции рассматривать балтийские государства как failed states, в действительности, они одни из самых успешных, и демонстрировали после распада СССР весьма впечатляющую динамику роста реального ВВП на душу населения. В настоящее время ВВП на душу населения (в сопоставимых ценах) в Латвии, Литве и Эстонии заметно выше, чем в России;
• вопреки сложившейся в западной пропаганде традиции рассматривать Беларусь как отсталое государство, управляемое полоумным диктатором, в действительности, Беларусь в числе наиболее успешно развивавшихся после распада СССР стран;
• ни одно из государств бывшего СССР и стран Варшавского блока в настоящее время не находится по реальному ВВП на душу населения ниже, чем было в момент распада СССР и Варшавского блока. Более того, большинство государств демонстрировали бурное развитие. Тезис о необходимости восстановления какого-либо "единого пространства" на данной территории не выдерживает критики - нет свидетельств, что вместе лучше, чем каждый сам по себе.
• Явные постсоветские лузеры - Таджикистан, Киргизия, Узбекистан и Молдова. Интересно, что Туркмения смогла заметно выбиться из этого ряда.
• Не вижу причин, почему Украина не может встать на тот путь реального роста, на котором находились самые успешные Восточно-Европейские государства постсоветской эры: Чехия, Польша, Словакия. Совершенно ясно видно, что самостоятельное развитие, если приложить голову и труд, вполне возможны. И для этого даже совсем не нужны хорошие отношения с Путиным или скидки на газ.

С кем теперь наша страна....

no comments

Amnesia

Амнезия

Увидел демонстрацию в День Памяти [погибших в I-ю и II-ю мировую войну]...
Нам на вечную память
Свято хранимый прахом урок
Историю не пишут проигравшие
Побежденные должны свидетельствовать
о коллективной потере памяти у нас

У каждого нового поколения
Память начинается заново
Посмотри на демонстрацию
Не извлекших уроков из прошлого
Мы заново творим историю
И все так зыбко, судя по всему...
Но можно ли планировать будущее
Если у тебя больше нет прошлого?

Воспоминания падают с деревьев...
Амнезия...
Воспоминания как осенние листья

Если мы ограничены лишь фактическим опытом
То что же лежит за пределами нашей памяти?
Если память действительно сумма того, чем мы являемся
Пусть ваши дети узнают правду
И засияют как самая яркая звезда

Память, помоги мне понять...
Амнезия...
Память, освободи меня

Всю мою любовь и поцелуи
Возлюбленной Мнемозине

Всю мою любовь и поцелуи
Возлюбленной Мнемозине

====================================
Saw the demonstration
On remembrance day
Lest we forget the lesson
Enshrined in funeral clay
History is never written
By those who've lost
The defeated must bear witness to
Our collective memory loss

With every generation comes
Another memory lapse
See the demonstrations of
Failing to learn from our past
We live in the dreamtime
Nothing seems to last
Can you really plan a future
When you no longer have a past

Memories fall from the trees
Amnesia
Memories like autumn leaves

If we are subject to
Empirical minds
I wonder what lies beyond
Our memory's confines
If memory is the true
Sum of who we are
May your children know the truth
And shine like the brightest star

Memory, help me see
Amnesia
Memory, set me free

All my love and all my kisses
Sweet Mnemosyne
All my love and all my kisses
Sweet Mnemosyne
Sweet Mnemosyne

Перипетии российской экономики по версии The Economist

https://twitter.com/TheEconomist/status/447387748748759040/photo/1

Российский рынок: что в цене?

Относительно последнего падения российского рынка существует 2 основных мнения. 1-е состоит в том, что падение "эмоциональное" и "иррациональное", и котировки восстановятся, как только эмоциональный накал спадет. Второе состоит в том, что падение обосновано.

Я попытаюсь беспристрастно разобраться, что же все-таки это было. Любая модель оценки акций состоит, принципиальным образом, из 2х компонент: оценки будущих денежных потоков (каких бы то ни было, сейчас неважно, какие именно денежные потоки имеются в виду), которая дисконтируется в конечном итоге на желаемую доходность инвестиций. Первая компонента, традиционно обозначаемая как CF представляет собой некую (сейчас неважно какого вида) функцию от темпов роста. Вторая компонента - суть функция ставки альтернативных вложений и если говорить о широком рынке, то это, по сути, функция от доходности корпоративных облигаций (+ некая дополнительная премия за волатильность). То есть, нижней границей ставки желаемой доходности является доходность корпоративных облигаций.

В таком случае, изменение цены должно соответствовать изменению оценки денежных потоков (зависящей от предполагаемых темпов роста), и изменению ставки альтернативных вложений (доходности корпоративных облигаций). К примеру, если доходность корпоративных облигаций растет в 2 раза, то, при той же самой оценке будущих денежных потоков, цена акции должна уменьшиться тоже в 2 раза.

Доходность российских корпоративных облигаций, оцененная через индекс корпоративных облигаций ММВБ, после известных событий выросла с примерно 8.5% в феврале до 10.25% в настоящее время:

Индекс корпоративных облигаций ММВБ (ценовой) - черным, и его доходность  - синим (левая шкала). Источник: ММВБ

Индекс акций ММВБ в феврале был в районе 1450-1500 пунктов. Значит, при прочих равных (то есть, если оценка темпов роста будущих денежных потоков НЕ изменилась), только по причине падения корпоративных облигаций, он должен был упасть до: 1500 / (10,25%/8,5%)= 1500 / 1,21 = 1240 пунктов. Он именно туда и упал:

А сейчас отскочил и находится даже несколько выше расчетного значения. Таким образом, получается, что падение российского рынка акций было не только фундаментально обосновано и не содержало совершенно никакой "эмоциональной" или "истерической" компоненты, но оно ещё учло только лишь изменение стоимости капитала. И до сих пор НЕ учитывает возможное снижение прибыли российских компаний и замедление экономики в целом.

Учитывая, что при продолжении (абсолютно невыгодного России) противостояния с Западом условия для российских компаний на внешних рынках могут продолжить серьезно ухудшаться, можно сделать вывод, что ФР РФ сейчас не только не "дешев", но и вообще не допадал. Ещё есть что дисконтировать.

О каком-либо существенном росте можно будет всерьез говорить лишь в случае, если:

• каким-то образом будет решена проблема растущей стоимости заимствований для российских компаний и доходности корпоративных бондов нормализуются (что будет крайне сложно сделать, когда международные агентства снижают суверенный рейтинг страны, а западные портфельные инвесторы стремятся иметь с Россией как можно меньше общего);
• каким-то образом будет простимулирован рост маржинальности или валовой прибыли российских компаний (что будет крайне сложно сделать, учитывая резко возросшие, после нелепых популистских обещаний социальные обязательства бюджета, возможное наращивание внешнего давления, и  общий низкий уровень компетентности "экономического блока" в руководстве страны).

Приток/отток капитала институциональных и розничных инвесторов на ФР РФ

Военные расходы

Военные расходы стран НАТО, Китая и России, 2012 г., млрд. долл. США. Источник: SIPRI

Да, мы великие и нам наплевать на весь мир.

Складывается впечатление, что российская сторона совершенно не понимает всей серьезности создавшейся ситуации и переоценивает как собственную значимость, так и собственные возможности.

Примерно такое же поведение демонстрировал г-н Янукович, который понял, что происходит, только когда ему уже чуть ли дуло к виску не приставили.

Рынки об украинском кризисе: страдают интересы РФ

Основной негатив от событий на Украине достался российским финансовым рынкам. Рынок российских акций потерял за неделю порядка 9%, в то время как все остальные рынки, включая Восточную Европу, не показывали какой-либо выраженной негативной динамики:

Динамика индексов рынков акций MSCI с начала февраля 2014 г. Источник: MSCI Barra

CDS на Россию взлетели на 23% (44 bps), даже больше, чем CDS на Украину (которые сейчас котируются даже ниже максимумов прошлого и этого года):

CDS спреды на Украину и Россию. Источник: Bloomberg

В то время как, несмотря на усилия ЦБ РФ, рубль ослаб к доллару, украинская гривна укрепилась к доллару на 9% и по сути вернулась на уровни начала этого года.

Динамика курса доллара США к украинской гривне и российскому рублю с 27 февраля 2014. Источник: OANDA

Таким образом, финансовые рынки не изменили своего мнения: они продолжают НЕ верить в украинский дефолт, и при этом видят максимум рисков для России в сложившейся ситуации. Политики, похоже, считают ровно наоборот. По крайней мере, в РФ. Кто-то из них явно ошибается. Или рынки, или политики.

О целях и принципах политики

Целями политики являются достижение каких-либо неиллюзорных выгод или реакция на какие-то неиллюзорные угрозы. В плане ситуации с Украиной с выгодами для России как не было ничего понятно, так и не понятно: в чем именно возможные "плюсы"? Пока что только негатив. Но еще хуже, что непонятно также и с угрозами.

Самая главная угроза для России, которую создает ситуация на Украине - это вступление Украины в НАТО и утрата ей нейтралитета и безъядерного статуса. В последние дни в отношении Украины приходится слышать о чем угодно, только не об этом. Внешняя политика страны каким-то образом, вообще, учитывает, что в сложившейся ситуации есть максимум шансов, что это произойдет? Последние действия в отношении Украины каким-то образом нейтрализуют или хотя бы снижают эту угрозу, или хоть как-то корреспондируют с ней?

А если просто нет возможностей или понимания как решать главную проблему, то нужно, наверное, действовать по принципу "не навреди". А не "на авось" надеясь на "небось". Кстати, "не навреди" вообще должен быть одним из основных принципов действительно ответственной власти, и не только в политической, но и в экономической сфере.

Операцию по нуль-транспортировке Сирии на Украину еще можно отменить

Попытки приглушить в себе патриотический угар и прочие мешающие думать ощущения и проанализировать ситуацию насколько возможно холодно привели меня к следующим результатам:

• последние выходки российского руководства дают карт-бланш "Западу" по Сирии. позицию внезапно слетевшей с катушек России можно не уважать (думаю в перспективе можно даже выкинуть Россию из Совбеза ООН) и вернуть все что было в Сирии до хоть какой-то нормализации ситуации, обратно;
• это станет еще более актуально, если наложить эмбарго на поставки российского сырья и попытаться воспользоваться арабскими мощностями для замещения выбывших потоков. Помнится, Саудовская Аравия была чрезвычайно недовольна смягчением позиции США по Сирии - ну что ж - шейхи имеют теперь полное право констатировать "ну мы же говорили" и потребовать уничтожение заколебавшего их режима Асада взамен на восстановление пошатнувшейся было "дружбы".
• очевидно, что предпринятые руководством страны шаги полностью перечеркивают для "Газпрома" любую возможность обсуждения так называемого "3-го энергопакета" - ни на какие уступки Европа разумеется в новых условиях не пойдет, даже речи быть не может. Газпрому придется отдать трубопроводы, а Южный Поток будет строиться теперь, очевидно, в никуда.
• в случае, если Президент РФ воспользуется полученным "правом" на применение войск на Украине, про мелочи типа крайне высоковероятной потери российскими элитами абсолютно всех зарубежных активов можно даже не упоминать. Желающие могут организовать ставки, сколько проживет Президент РФ после этого события. Я думаю, не дольше, чем создавший угрозу для активов элит Дж. Ф. Кеннеди.

В целом, чем больше об этом думаешь, тем больше убеждаешься, что сложно было придумать нечто более выгодное всем врагам и конкурентам России и менее выгодное России действие, чем то, что сделало руководство страны вчера. Сложно также придумать действие, которое больше навредило бы Президенту РФ лично, чем это сделал он сам. Остается только поздравить людей, разрабатывавших эту сложную, красивую и кровавую многоходовку, итогом которой стало практически уже состоявшееся политическое самоубийство В. В. Путина и решение проблем, которые Запад решить не мог годами и десятилетиями - одним ударом. Причем исполненным как по нотам самими российскими политиками. И поработали действительно на славу: рассчитать полностью психологию самого Путина - умного и, обычно, крайне чувстительного, и внимательно относящегося к таким вещам - дело не простое. И момент выбран идеально. Усыплена бдительность Олимпиадой и стабильностью цен на нефть. Побеждена внутренняя оппозиция. Рейтинг высок как никогда. А тут еще и "троянский конь" - пиаровский подарок в виде "бандеровцев", и самый раздражающий фактор в лице (разумеется фальшивого) их обращения к Доку Умарову. Вероятно, и развод тоже сыграл свою определенную роль. Повелся как дошкольник, можно сказать.

Но на текущий момент еще не совсем поздно. Шаги после которых возврата назад не будет уже никогда и ни при каких условиях еще не предприняты. Еще можно откатить назад и спасти все, что можно спасти. Иначе Россия получит только "независимый" (и никем, кроме неё самой не признанный) Крым, "Сирию" с непрерывной партизанской войной с "повстанцами" в Юго-Восточных областях Украины, а Запад получит абсолютно все мыслимые и немыслимые гешефты, включая отмену нейтралитета Украины, прием оставшейся Украины в НАТО и полное право размещать на ее территории ядерное оружие. Браво, господа из Лэнгли. На этот раз у вас всё (почти) получилось.

. . .

Я не вижу никакой выгоды для России в военном вторжении на Украину.  Вижу только одни сплошные минусы. Россия станет страной-изгоем для всего Запада. К России будут применены максимально жесткие экономические санкции. Вполне возможно, что Россия к тому же будет втянута в полномасштабный долговременный вооруженный конфликт.

У нас все хорошо в экономике? Нам нужны дополнительные (и очень большие) сложности? Зачем все это? Ради чего? Присоединить Крым и другие области Украины можно и без всего этого, просто проведя нормально организованный референдум. И давно можно было. Если бы кто-то этого действительно хотел. Причем в результате военного вторжения они присоединены к России не будут. Как до сих пор не присоединены Южная Осетия, Абхазия, Приднестровье. То же ожидает и радикализованный Крым, если вместо международно-легитимной процедуры будет пущена в ход военная сила.

Зачем делать хуже самим себе, когда можно сделать лучше?

Понимаю, что моя точка зрения, вероятно, одна из наиболее непопулярных сейчас на территории России. Т. к. (никогда и нигде не воевавшему и войны не видевшему) большинству моча в голову ударила и появились "мальчики кровавые в глазах". Но я не считаю правильным ставить будущее страны в зависимость от того, что кому-то моча в голову ударила. Даже если Путину. Происходящее лишено какого-либо рационального смысла.

Что касается дикарей и хулиганов, называющих себя "Правый сектор",  то цивилизованные люди предпочитают не пачкаться о подобную грязь. Если нет возможности сейчас ее незаметно смести в совочек и отправить в мусорку, то ее нужно чем-нибудь закрасить и потом выбросить. Всерьез воевать с гопниками на равных - это просто смешно, они просто недостойны подобного обращения.

Финансовые рынки о ситуации на Украине

Что думают рынки о происходящем на Украине? Как ни странно, рынки демонстрируют почти олимпийское спокойствие. Котировки CDS на уровнях прошлого года, в целом ничего особо примечательного. До дефолтных уровней далеко. В кризис 2008-2009 гг. было хуже.

Облигации, соответственно, тоже торгуются на довольно высоких уровнях. Доходность 10 летних евробондов Украины около 9% - ничего особо примечательного. Причем в последние дни бонды подросли (доходности уменьшились).

Гривна заметно упала к доллару, однако сегодня резко подросла обратно. Картина тоже  не особо катастрофичная:

И даже многострадальный украинский рынок акций в последние пару дней начал показывать признаки жизни и сейчас на максимальном уровне с прошлой весны:

В общем, глядя на поведение финансовых рынков, не только не создается впечатление какого-то особенного кошмара или армагеддона, которое может возникнуть если почитать новостные ленты по Украине, но нет даже и впечатления близости дефолта. Рынки удивительно спокойны. Может быть рынки ошибаются? А может быть и нет...

Индекс ММВБ в реальных ценах

Индекс ММВБ с поправкой на инфляцию (в ценах января 2000 г.). Инфляция - данные Росстата. Значения индекса ММВБ на начало месяца - Московская Биржа

http://espreso.tv/new/2014/01/24/karta_povstaloyi_ukrayiny_infohrafika

Близок конец сверхдешевого долларового фондирования

Вчера ЕЦБ, Банк Англии, ЦБ Японии и ЦБ Швейцарии приняли совместное заявление об окончании программ предоставления долларовой ликвидности (те самые своп-линии, которые ФРС начала предоставлять центробанкам еще в 2009 г., и продолжала предоставлять все это время, благодаря которым удалось "расшить" кризис межбанковской ликвидности, в т. ч. и в острую фазу европейского долгового кризиса).

Поскольку именно сверхдешевое фондирование определяло фактический дифференциал ставок межбанковского рынка в пользу евро, то, думаю, именно изменение этой ситуации благодаря принятому решению определит среднесрочное (от нескольких месяцев до года) движение евро (считаю, что оно упадет).

Текст заявления на русском (перевод мой):

• Условия финансирования в долларе США значительно улучшились
• ЕЦБ прекратит проводить операции по предоставлению 3х месячной долларовой ликвидности в апреле 2014 г.
• Недельные операции по предоставлению долларовой ликвидности будут продолжены по крайней мере до 31 июля 2014 г.

Совет управляющих ЕЦБ, в сотрудничестве с Банком Англии, Банком Японии и  Национальным банком Швейцарии, принял решение относительно будущего операций по предоставлению ликвидности в долларах США.

В связи со значительным улучшением условий финансирования в долларах США и низким спросом на долларовую ликвидность, вышеупомянутые центральные банки будут постепенно сокращать объемы своих операций по предоставлению ликвидности в долларах США. 

Эти центральные банки будут продолжать проводить операции по предоставлению 3х месячной ликвидности до 30 апреля 2014 года. Операции по предоставлению долларовой ликвидности со сроком истечения 1 неделя будут проводиться по крайней мере до 31 июля 2014.

После 31 июля 2014 г. ЕЦБ в установленном порядке определит необходимость в операциях по предоставлению недельной долларовой ликвидности. Необходимо принять во внимание тот факт, что недавно созданные постоянные своп-линии обеспечивают основу для возобновления операций по предоставлению ликвидности в долларах США, если это будет оправдано рыночными условиями.

PS сегодня Moody's должно принять решение относительно рейтинга Франции. Есть вероятность его дальнейшего понижения.

Могу ошибаться, но судя по происходящему сейчас в Киеве режиму Януковича и Януковишны на Украине пришел конец.

прямая трансляция (на 23:20 по МСК еще идет): http://echo.msk.ru/blog/echomsk/1241042-echo/

почти боевые действия, толпа пошла против спецназа... все дела..

Emerging markets на самом низком уровне по отношению к S&P500 с 2005 г.

Медленно, но верно. Потихоньку спред между индексом развивающихся рынков и S&P500 опустился ниже пика кризисных минимумов - 2009 г.

Мировые рынки-2014: оценки и возможности

Отношение показателя доходности рынка акций в реальном выражении (earnings yield, считая убытки) к ожидаемым темпам роста прибыли компаний (на конец 2013 г. Расчет основан на данных о фундаментальных показателях 40906 компаний. Исходные данные - Bloomberg & Capital IQ, компиляция - Асват Дамодаран. Расчеты автора

Информация, показанная на на карте - не совсем обычный способ оценки рынков. Обычно приводятся простые Price-to-Earnings (P/E) или обратная величина (Earnings Yield), базой для расчета которых являются прибыли с исключением убытков. Возможно, при индивидуальной оценке компаний этот подход и обоснован (действительно, экономический смысл расчета отрицательных P/E не очень понятен - то, что компания генерирует убытки и так видно), но при оценке рынков в целом, кажется,  убытки, наоборот, нужно учитывать. Оценивая насколько "дорог" или "дешев" тот или иной рынок в целом, мы берем не среднее P/E по индивидуальным компаниям (что было бы неправильно, т. к. их рыночная капитализация очень различна) а суммируем сначала все прибыли и делим потом на рыночную капитализацию (тех компаний, которые участвуют в расчете) и не учитывать убытки - означает в некоторых случаях упустить существенную часть общей картины.

Далее:
Деконструкция показателя - убытки, инфляция и темпы роста

Инвестиционные возможности или ловушки? На примере Украины и России

Рентабельность капитала, гудвилл и бэдвилл

Данные по рынку труда: Канада реальная проблема

В данных США по non farm payrolls, честно говоря, не вижу ничего выдающегося: был большой пересмотр в бОльшую сторону данных за ноябрь и вообще пересмотры совсем не редкость, например в прошлом году мы видели реально дикие скачки, когда цифры пересматривались в будущем на несколько десятков тысяч рабочих мест. Кроме того, видно, что частный сектор рабочие места в декабре наращивал (хотя и не так быстро, как ожидалось), а сокращение по сравнению с ожидаемым уровнем произошло за счет бюджетных рабочих мест. Эффект конца года, вероятно (наверняка из-за определенных налоговых особеностей, значительную часть новых работников будут оформлять январем). В общем, с учетом данных ADP скорей всего слабые по сравнению с ожидаемыми цифры получились по техническим причинам.

А вот данные по рынку труда Канады - действительно совсем плохие. Во-первых, безработица выросла до уровня 7.2%; во-вторых, число рабочих мест с полной занятостью сильно сократилось в абсолютном выражении (в отличие от США, где все-таки рост, хотя и слабее ожиданий). Похоже, начало цикла ужесточения монетарной политики в первую очередь бьет вовсе не по спекулятивным развитым рынкам, а по сырьевым странам - Канада, Австралия, Россия и др. в обстановке слабости сырьевых цен плохо справляются.

Все хорошо видно по реакции на данные USDCAD. Луни на 1.2, оззи на 0.8? Не выглядит фантастикой. Тем более, что где-то примерно там и паритеты (ППС) находятся.

Alcoa - прибыль хуже ожиданий, выручка лучше ожиданий

в целом, слабо-негативный отчет.

http://estimize.com/aa

Что будет с акциями при росте доходности трежерис? Контринтуитивно: они вырастут.

Пока доходности 10-летних трежерис остаются ниже 5%, корелляция между доходностью S&P500 и трежерис - положительная. То есть, когда облигации падают в цене (растет их доходность) - акции растут при прочих равных.

На диаграмме (см. JPM Guide to Markets, Slide 12) по оси x показана доходность 10-летних UST, по оси Y - 24 месячный скользящий коэффициент корелляции между недельными приращениями S&P500 и недельными изменениями доходности UST-10

Вывод: медведям нечего надеяться на tapering и ужесточение монетарной политики - им будет ещё хуже.

S&P500: текущие метрики и прогноз на 2014 г.

Несмотря на общий сентимент, по текущим мультипликаторам не скажешь, что рынок как-то особенно переоценен. Да, он не эстремально дешев (а почему должен быть?), но и не экстремально дорог. Бывало и дороже, причем сильно, на десятки %%. И не только во время пузыря доткомов, но и с 2004 по 2007 гг.

Текущие мультипликаторы S&P500 (все цифры и оценки взяты из официальной сводки S&P, за текущий уровень принималось значение индекса на 06/01/2014 г. (1826 пунктов).

В общем, текущие valuations не выглядят каким-то безумием, всё вполне reasonable, умеренно-оптимистично (высокие значения price-to-sales (p/s) очевидно объясняются высокой по историческим меркам операционной рентабельностью).

Учитывая, что:
а) в этом году американские политики вроде бы (по крайней мере пока что) не планируют новых повышений налогов и даже традиционное цирковое представление вокруг  планки госдолга проходит как-то на этот раз спокойно. Соответственно, есть все основания ожидать несколько более высоких темпов роста экономики США в этом году, чем в прошлом;
б) несмотря на tapering, ZIRP по прежнему остаётся и сверхмягкие условия для компаний и домохозяйств по рефинсированию их долгов продолжатся еще какое-то довольно заметное время -
нет никаких причин полагать, что оптимизм должен снижаться и мультипликаторы рынка вслед за ним. Наоборот, есть все причины ожидать от рынка умеренно-оптимистичного поведения.

Поэтому из приведенных ниже прогнозов мой выбор между "средним" и "оптимистичным" вариантами:

Прогнозы S&P500 на 2014 г. (ожидания по дивидендам - на основе CBOE dividend forwards, ожидания по EPS - по консенсусу Capital IQ)

Кстати, что касается условий для компаний на долговом рынке - годы сверхмягкой монетарной политики сделали свое дело и американскому частному сектору удалось снизить леверидж очень сильно (спасибо, Бен?). На текущий момент американские частные компании и домохозяйства закредитованы заметно меньше, чем во многим других регионах, в частности, в Европе, где леверидж остается опасно высоким.

Вот если какие-то проблемы для американского рынка и будут в этом году, то, мне кажется, разве что с этой стороны. Обострение европейских экономических (долговых) или социальных проблем (что может быть спровоцировано выборами) может включить risk-off и вызвать коррекцию и на американском рынке тоже. В этом случае район 1735 выглядит надежным потенциальным дном.

Год выборов

В этом году выборы будут проходить на территориях, где совокупно проживает 42% населения Земли. В мае выборы в Европарламент. В ноябре - в Конгресс США. В сентябре шотландцы на референдуме будут решать, хотят ли они оставаться частью Великобритании. Летом выборы президентов в Индонезии и Турции.

Картинка из статьи в Economist.

Думаю, именно риски политической и социальной (из-за очередных рекордов по имущественному неравенству) нестабильности (это конечно касается Еврозоны и разных плохо предсказуемых вещей на Ближнем Востоке и в Азии) являются основными факторами, которые могут помешать росту акций на развитых рынках в этом году. Особенно интересно, конечно, что будет происходить в Еврозоне, т. к. новый европарламент может очень существенно изменить все сегодняшние подходы к экономической политике в Европе.

Джим О'Нил: MINT - новые BRICS

В обширном интервью BBC автор термина BRIC Джим О`Нил (ex Goldman Sachs) объясняет, почему следующими "BRIC" станут Мексика, Индонезия, Нигерия и Турция (MINT)

Ключевые события и пересмотры суверенных рейтингов - календари на 2014

 

Календарь планируемых пересмотров суверенных рейтингов стран еврозоны. Здесь всё внимание на Францию...

Тайтлеровский цикл

«Демократия неизбежно носит лишь временный характер. Она может существовать только до тех пор, пока избиратели не осознают, что могут путем голосования запускать руку в государственную казну. С этого момента большинство начинает неизменно голосовать за кандидатов, обещающих ему наибольшие блага из хранилища общественных средств. Безрассудная финансовая политика неизбежно приводит к краху демократии, которая всегда и везде сменяется диктатурой.  Средний срок существования величайших мировых цивилизаций составляет 200 лет. Все они проходили в своем развитии и упадке следующие этапы: «От рабства – к вере; от веры – к великой доблести; от доблести – к свободе; от свободы – к изобилию; от изобилия – к эгоизму; от эгоизма – к апатии; от апатии – к зависимости; от зависимости – обратно к рабству»

Александр Фрейзер Тайтлер (предположительно)

S&P краткосрочно

Соглашусь с этим:

$ES_F Market closed leaving a weak low and a big imbalance to the downside that should be repaired at 1818 (CLVN) pic.twitter.com/KVGIkd6j73

— verniman (@verniman) 3 января 2014

Но там - buy the dip. 1900+ в первом полугодии.

EURUSD прогнозы инвестбанков на 2014 г.

Мало кто из инвестбанков бычит евро. Из крупных - только GS и BoNY. Сводка прогнозов на одной картинке:

Таблица и индивидуальные прогнозы под катом:

Структура прибыли американских компаний и рецессии

В целом, доля прибыли, которую американские компании получают за пределами США, растет. Но процесс явно нелинейный: восстановления после всех рецессий характерны резким ростом доли прибыли от операций внутри страны, после чего снова следует увеличение доли прибыли от зарубежных операций, причем как видно из графика, размах этих колебаний все время увеличивается.

Доля прибыли, получаемой компаниями США внутри страны в общей прибыли компаний (см. FRED: "Сorporate profits with inventory valuation and capital consumption adjustments: Domestic industries" (A445RC1Q027SBEA) / "Corporate Profits with Inventory Valuation Adjustment (IVA) and Capital Consumption Adjustment (CCAdj)" (CPROFIT) или BEA National Income and Product Accounts Tables: Таблица 6.16, стр. 2 / стр. 1)

То, что пики прибыли, получаемой за рубежом, очень точно совпадают с пиками рецессий - неудивительно (во время рецессий падает внутренний спрос, соответственно снижаются и прибыли внутри страны). Интересней другое: доля зарубежных прибылей начинает заметно и довольно быстро расти до наступления рецессий, которые начинаются каждый раз только через некоторое время после того как она выходит на новый максимум (изображенная на графике доля прибылей внутри страны, соответственно, на новый минимум). Причем этот процесс повторяется с 1950х гг. каждый раз с удивительной точностью и возрастающей амплитудой.

Также похоже, что выходу доли зарубежных прибылей на очередной максимум сопутствует каким-то образом очередной пузырь на фондовом рынке.

Возможно, это можно использовать как опережающий индикатор рецессий. С этой точки зрения, в ближайшие 2-3 года экономике США ничего такого не угрожает, а акциям еще расти и расти.

PS показатель очень хорошо корреллирует с capacity utilization (долями задействованных/простаивающих внутренних производственных мощностей), но похоже, что он точнее (видимо потому что capacity utilization меряют опросным методом).