Мировые рынки после кризиса

На картинке - динамика мировых индексов акций MSCI (долларовых) с докризисного максимума до сегодняшнего дня.

Динамика мировых индексов акций MSCI от докризисного максимума до сегодняшнего дня. Источник: MSCI Barra

В национальных валютах картина выглядит, разумеется, иначе, но в долларовом выражении - именно так (к вопросу о том, кто от кризиса все-таки в конечном итоге выиграл)

Развитие стран бывшего СССР, Восточной и Центральной Европы на 1 картинке

ВВП на душу населения в сопоставимых ценах (по паритету покупательной способности, международные доллары). Источник: МВФ WEO

Некоторые наблюдения:

• вопреки сложившейся в российской пропаганде традиции рассматривать балтийские государства как failed states, в действительности, они одни из самых успешных, и демонстрировали после распада СССР весьма впечатляющую динамику роста реального ВВП на душу населения. В настоящее время ВВП на душу населения (в сопоставимых ценах) в Латвии, Литве и Эстонии заметно выше, чем в России;
• вопреки сложившейся в западной пропаганде традиции рассматривать Беларусь как отсталое государство, управляемое полоумным диктатором, в действительности, Беларусь в числе наиболее успешно развивавшихся после распада СССР стран;
• ни одно из государств бывшего СССР и стран Варшавского блока в настоящее время не находится по реальному ВВП на душу населения ниже, чем было в момент распада СССР и Варшавского блока. Более того, большинство государств демонстрировали бурное развитие. Тезис о необходимости восстановления какого-либо "единого пространства" на данной территории не выдерживает критики - нет свидетельств, что вместе лучше, чем каждый сам по себе.
• Явные постсоветские лузеры - Таджикистан, Киргизия, Узбекистан и Молдова. Интересно, что Туркмения смогла заметно выбиться из этого ряда.
• Не вижу причин, почему Украина не может встать на тот путь реального роста, на котором находились самые успешные Восточно-Европейские государства постсоветской эры: Чехия, Польша, Словакия. Совершенно ясно видно, что самостоятельное развитие, если приложить голову и труд, вполне возможны. И для этого даже совсем не нужны хорошие отношения с Путиным или скидки на газ.

С кем теперь наша страна....

no comments

Amnesia

Амнезия

Увидел демонстрацию в День Памяти [погибших в I-ю и II-ю мировую войну]...
Нам на вечную память
Свято хранимый прахом урок
Историю не пишут проигравшие
Побежденные должны свидетельствовать
о коллективной потере памяти у нас

У каждого нового поколения
Память начинается заново
Посмотри на демонстрацию
Не извлекших уроков из прошлого
Мы заново творим историю
И все так зыбко, судя по всему...
Но можно ли планировать будущее
Если у тебя больше нет прошлого?

Воспоминания падают с деревьев...
Амнезия...
Воспоминания как осенние листья

Если мы ограничены лишь фактическим опытом
То что же лежит за пределами нашей памяти?
Если память действительно сумма того, чем мы являемся
Пусть ваши дети узнают правду
И засияют как самая яркая звезда

Память, помоги мне понять...
Амнезия...
Память, освободи меня

Всю мою любовь и поцелуи
Возлюбленной Мнемозине

Всю мою любовь и поцелуи
Возлюбленной Мнемозине

====================================
Saw the demonstration
On remembrance day
Lest we forget the lesson
Enshrined in funeral clay
History is never written
By those who've lost
The defeated must bear witness to
Our collective memory loss

With every generation comes
Another memory lapse
See the demonstrations of
Failing to learn from our past
We live in the dreamtime
Nothing seems to last
Can you really plan a future
When you no longer have a past

Memories fall from the trees
Amnesia
Memories like autumn leaves

If we are subject to
Empirical minds
I wonder what lies beyond
Our memory's confines
If memory is the true
Sum of who we are
May your children know the truth
And shine like the brightest star

Memory, help me see
Amnesia
Memory, set me free

All my love and all my kisses
Sweet Mnemosyne
All my love and all my kisses
Sweet Mnemosyne
Sweet Mnemosyne

Перипетии российской экономики по версии The Economist

https://twitter.com/TheEconomist/status/447387748748759040/photo/1

Российский рынок: что в цене?

Относительно последнего падения российского рынка существует 2 основных мнения. 1-е состоит в том, что падение "эмоциональное" и "иррациональное", и котировки восстановятся, как только эмоциональный накал спадет. Второе состоит в том, что падение обосновано.

Я попытаюсь беспристрастно разобраться, что же все-таки это было. Любая модель оценки акций состоит, принципиальным образом, из 2х компонент: оценки будущих денежных потоков (каких бы то ни было, сейчас неважно, какие именно денежные потоки имеются в виду), которая дисконтируется в конечном итоге на желаемую доходность инвестиций. Первая компонента, традиционно обозначаемая как CF представляет собой некую (сейчас неважно какого вида) функцию от темпов роста. Вторая компонента - суть функция ставки альтернативных вложений и если говорить о широком рынке, то это, по сути, функция от доходности корпоративных облигаций (+ некая дополнительная премия за волатильность). То есть, нижней границей ставки желаемой доходности является доходность корпоративных облигаций.

В таком случае, изменение цены должно соответствовать изменению оценки денежных потоков (зависящей от предполагаемых темпов роста), и изменению ставки альтернативных вложений (доходности корпоративных облигаций). К примеру, если доходность корпоративных облигаций растет в 2 раза, то, при той же самой оценке будущих денежных потоков, цена акции должна уменьшиться тоже в 2 раза.

Доходность российских корпоративных облигаций, оцененная через индекс корпоративных облигаций ММВБ, после известных событий выросла с примерно 8.5% в феврале до 10.25% в настоящее время:

Индекс корпоративных облигаций ММВБ (ценовой) - черным, и его доходность  - синим (левая шкала). Источник: ММВБ

Индекс акций ММВБ в феврале был в районе 1450-1500 пунктов. Значит, при прочих равных (то есть, если оценка темпов роста будущих денежных потоков НЕ изменилась), только по причине падения корпоративных облигаций, он должен был упасть до: 1500 / (10,25%/8,5%)= 1500 / 1,21 = 1240 пунктов. Он именно туда и упал:

А сейчас отскочил и находится даже несколько выше расчетного значения. Таким образом, получается, что падение российского рынка акций было не только фундаментально обосновано и не содержало совершенно никакой "эмоциональной" или "истерической" компоненты, но оно ещё учло только лишь изменение стоимости капитала. И до сих пор НЕ учитывает возможное снижение прибыли российских компаний и замедление экономики в целом.

Учитывая, что при продолжении (абсолютно невыгодного России) противостояния с Западом условия для российских компаний на внешних рынках могут продолжить серьезно ухудшаться, можно сделать вывод, что ФР РФ сейчас не только не "дешев", но и вообще не допадал. Ещё есть что дисконтировать.

О каком-либо существенном росте можно будет всерьез говорить лишь в случае, если:

• каким-то образом будет решена проблема растущей стоимости заимствований для российских компаний и доходности корпоративных бондов нормализуются (что будет крайне сложно сделать, когда международные агентства снижают суверенный рейтинг страны, а западные портфельные инвесторы стремятся иметь с Россией как можно меньше общего);
• каким-то образом будет простимулирован рост маржинальности или валовой прибыли российских компаний (что будет крайне сложно сделать, учитывая резко возросшие, после нелепых популистских обещаний социальные обязательства бюджета, возможное наращивание внешнего давления, и  общий низкий уровень компетентности "экономического блока" в руководстве страны).

Приток/отток капитала институциональных и розничных инвесторов на ФР РФ

Военные расходы

Военные расходы стран НАТО, Китая и России, 2012 г., млрд. долл. США. Источник: SIPRI

Да, мы великие и нам наплевать на весь мир.

Складывается впечатление, что российская сторона совершенно не понимает всей серьезности создавшейся ситуации и переоценивает как собственную значимость, так и собственные возможности.

Примерно такое же поведение демонстрировал г-н Янукович, который понял, что происходит, только когда ему уже чуть ли дуло к виску не приставили.

Рынки об украинском кризисе: страдают интересы РФ

Основной негатив от событий на Украине достался российским финансовым рынкам. Рынок российских акций потерял за неделю порядка 9%, в то время как все остальные рынки, включая Восточную Европу, не показывали какой-либо выраженной негативной динамики:

Динамика индексов рынков акций MSCI с начала февраля 2014 г. Источник: MSCI Barra

CDS на Россию взлетели на 23% (44 bps), даже больше, чем CDS на Украину (которые сейчас котируются даже ниже максимумов прошлого и этого года):

CDS спреды на Украину и Россию. Источник: Bloomberg

В то время как, несмотря на усилия ЦБ РФ, рубль ослаб к доллару, украинская гривна укрепилась к доллару на 9% и по сути вернулась на уровни начала этого года.

Динамика курса доллара США к украинской гривне и российскому рублю с 27 февраля 2014. Источник: OANDA

Таким образом, финансовые рынки не изменили своего мнения: они продолжают НЕ верить в украинский дефолт, и при этом видят максимум рисков для России в сложившейся ситуации. Политики, похоже, считают ровно наоборот. По крайней мере, в РФ. Кто-то из них явно ошибается. Или рынки, или политики.